Anleihemärkte bewerten französische Schulden neu

Französische Staatsanleihen bleiben unter Druck, weil Anleger für das Halten höhere Renditen verlangen. Bloomberg berichtete, dass sich die europäischen Anleihemärkte nach einer Woche starker Ausschläge stabilisiert hätten, wobei fallende Ölpreise etwas Entlastung brachten, die Anleger aber vorsichtig bleiben. Anleger verlangen die höchste Prämie für französische Anleihen gegenüber italienischen seit der Gründung des Euro, und Hedgefonds dürften jede Rally nutzen, um ihre Short-Positionen auszubauen. Der durchschnittliche Zinssatz der in diesem Jahr von Frankreich begebenen Anleihen stieg von 3,14 Prozent im Jahr 2025 auf 3,55 Prozent, während sich die zehnjährige Anleihe 5 Prozent nähert – ein Niveau, das seit fast einem Vierteljahrhundert nicht mehr erreicht wurde, wie 20 minutos berichtet. Die Nachfrage bei mittel- und langfristigen Emissionen hatte bis September das angebotene Volumen noch um das 2,5-Fache übertroffen, so die Agence France Trésor.

Schulden und Defizit im Vergleich zu Großbritannien

Der Guardian beziffert die französische Staatsverschuldung für 2025 auf 115,6 Prozent des BIP bei einem Haushaltsdefizit von 5,1 Prozent, verglichen mit 94,3 Prozent und 4,3 Prozent im Vereinigten Königreich. Das französische Defizit soll in diesem Jahr auf 5,4 Prozent steigen, und Roland Lescure, das französische Gegenstück zum britischen Schatzkanzler John Healey, hat versprochen, beim Defizitabbau nachzuziehen, ohne bisher zu sagen, wie. Healey ist auf Kurs, das britische Haushaltsdefizit in diesem Jahr und 2027 zu senken. Anleger sind besorgt, dass die französische Regierung die Ausgaben nicht unter Kontrolle gebracht und eine lange Phase der „fiskalischen Inkontinenz“ nicht beendet hat, und die Märkte sind durch ähnliche Tendenzen in Großbritannien, den USA und zuletzt Italien verunsichert. Der Guardian bezeichnet Frankreich als die größte Sorge, eingeengt durch Schulden im öffentlichen und privaten Sektor.

Wer französische Schulden kauft

Frankreich muss 2027 Käufer für 340 Milliarden Schulden finden, und Allianz Research zufolge ist die Fähigkeit des Marktes, große französische Anleihegeschäfte aufzunehmen, um mehr als 50 Prozent gegenüber dem üblichen Niveau gesunken. Ausländische Banken und andere Finanzinvestoren halten laut Allianz etwa 36 Prozent der französischen Staatsanleihen, und japanische Investoren halten rund 137 Milliarden, knapp 5 Prozent des Marktes. Die Sorge ist, dass ein Teil dieses Geldes nach Japan zurückfließen könnte, wenn Anlagen dort attraktiver werden. Die Banque de France reduziert ihre Bestände, da während der Notfallprogramme der EZB gekaufte Anleihen fällig werden, sodass Paris andere Käufer braucht. Im Jahr 2027 muss Frankreich 28 Milliarden mehr aufnehmen als in diesem Jahr, und ein Großteil davon dient der Refinanzierung älterer Schulden, die zu weit niedrigeren Zinsen begeben wurden.

Frösche, Ratings und der Griechenland-Vergleich

20 minutos berichtet über ein neues spöttisches Akronym, „Frogs“ (Frösche), das an das Label „Pigs“ für die südeuropäischen Länder in der Krise 2011/2012 erinnert. Lilia Peytavin, Analystin bei JP Morgan AM, sagt, Länder mit den am stärksten verschlechterten öffentlichen Finanzen, darunter Frankreich, würden bei steigenden Zinsen im Zuge eines Ölpreisschubs am stärksten bestraft. Die Ratingentscheidung von Moody's wird am 23. Oktober erwartet, und der Gouverneur der Banque de France, Emmanuel Moulin, warnte diese Woche in der Financial Times, Frankreich riskiere, „von den Zinsen erdrosselt“ zu werden. Mehrere CAC-40-Unternehmen, darunter LVMH und TotalEnergies, haben zuletzt zu niedrigeren Zinsen geliehen als der französische Staat. Auf die Frage, ob dies der Beginn eines Szenarios nach griechischem Vorbild sei, sagte Nicolas Forest, Investmentdirektor bei Candriam in Luxemburg:

Davon sind wir weit entfernt. Frankreich hat kein unmittelbares Finanzierungsproblem, und nur 14 Prozent der Schulden werden 2027 fällig.

Proteste, Wirtschaft und politischer Druck

Studentenproteste sind auf die französischen Straßen zurückgekehrt, acht Jahre nachdem steigende Kraftstoffpreise die Gelbwesten auf die Straße brachten und die erste große Krise in Emmanuel Macrons Amtszeit auslösten. Macron denkt über seinen Ausstieg im nächsten Jahr nach. Eine vom Guardian zitierte Umfrage des Unternehmerverbands Medef ergab, dass 82 Prozent der Unternehmen pessimistisch sind, was die Wirtschaftspolitik der nächsten Regierung angeht, und 66 Prozent sagten, ihr Geschäft würde gefährdet oder sogar in die Insolvenz getrieben, wenn die Politik in den nächsten fünf Jahren blockiert bliebe. Antonio Fatas, Professor für Volkswirtschaftslehre am Insead, sagt, die politische und wirtschaftliche Lage habe Frankreich an den Rand eines finanziellen Zusammenbruchs gebracht.

Wenn ich mir die politische Lage ansehe, gerate ich in Panik. Das liegt daran, dass zu viele Parteien sagen, Frankreich solle brennen.

Warnungen von Ökonomen und Notenbankern

Paul Krugman, der mit dem Nobelpreis ausgezeichnete Ökonom, schrieb in einem auf den 8. Oktober datierten Substack-Beitrag, die sich verschlechternden öffentlichen Finanzen Frankreichs brächten das Land auf einen nicht tragfähigen Pfad und riskierten eine Schuldenkrise im gesamten Euroraum auszulösen. Er schrieb:

Die aktuelle Lage Frankreichs ist wirklich besorgniserregend.

Einer der führenden Notenbanker Deutschlands nannte den jüngsten Anleiheausverkauf ein „klares Warnsignal“ dafür, dass Anleger wegen der Bemühungen der Regierungen um Schuldenkontrolle nervös würden, und verwies neben Frankreich auf die USA. Le Monde argumentiert, der Sturm an den globalen Anleihemärkten sei vor allem der inkonsistenten US-Politik geschuldet, und erklärt, Donald Trump habe traditionelle Allianzen infrage gestellt und die Handelsordnung destabilisiert.